西南证券：给予正弦电气买入评级，目标价位21.5元

西南证券股份有限公司韩晨近期对正弦电气进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：毛利率快速提升，“海外+储能”打开成长性》，本报告对正弦电气给出买入评级，认为其目标价位为21.50元，当前股价为15.79元，预期上涨幅度为36.16%。

正弦电气(688395)

投资要点

事件：公司2023年实现营业收入3.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长46.6%。2023年第四季度公司实现营收0.8亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润624万元，同比增长79.7%；扣非归母净利润466万元，同比增长292.5%。

盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为32.9%/13.7%，同比增长4.3pp/0.5pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。公司2023年研发费用率为8.9%，同比提升1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。

深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。2023年，公司通用变频器/行业专机/伺服系统分别实现收入2/0.5/1.3亿元，同比+2.7%/-29.8%/+48.3%，毛利率分别为39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发EM760高性能系列和EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。

储能业务实现0到1突破，受益下游需求增长有望产品放量。2023年，公司电源业务实现收入56万元，毛利率为32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。SGE100系列微储能系统主要应用于48V直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、M-Block储能系统等，有望带来业绩新增量。

海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。2023年公司海外业务实现收入940万元，同比增长42.4%，毛利率为44.1%，同比增长7.5pp，海外业务相较于国内高11.6pp。公司2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为4.6亿元、5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为43.9%/28%/20.9%。公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好，给予公司2024年25倍PE，对应目标价21.50元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券韩晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利9850万，根据现价换算的预测PE为13.73。

最新盈利预测明细如下：